56 • El Economista www.eleconomista.net Mayo - Junio 2024 Jaime Reusche, vicepresidente de Crédito de Moody's para América Latina analiza el impacto que tuvo la transacción de compra de deuda anticipada y la emisión del bono 2030 para la situación fiscal de El Salvador. P OR : IRMA CANTIZZANO• EL SALVADOR Ainicios de abril y de manera sorpresiva el gobierno salvadoreño anunció que haría una recompra de deuda, o compra anticipada de los bonos que tenían que pagarse en 2025, 2027 y 2029. Un día después de ese anunció se conoció que iba a salir al mercado a buscar los fondos para esa recompra. Es así que después de casi cuatros años de no tener acceso a los mercados financieros (por el alto costo que implicaba), El Salvador salió a emitir $1,000 millones, a una tasa efectiva de un 12%. Esa emisión incluía unas cláusulas que subirían la tasa de interés a pagar al inversionista, si el país no lograba un acuerdo con el Fondo Monetario Internacional o no hacía una consolidación fiscal; y además mejoraba y ponía en B2, dos de las tres calificaciones de riesgo soberanas que ostenta. De no cumplirse esas condicionantes en el tiempo estipulado, los inversionistas obtendrían hasta 4% de pagos de interés adicional. La primera, que es lograr un acuerdo con el FMI es para muchos la más complicada, ya que El Salvador negocia con el organismo un acuerdo desde marzo de 2021 y la segunda, por el lado de las calificadoras también es cuesta arriba. Actualmente El Salvador tiene las peores notas en Centroamérica, con un Caa3 de parte de Moody’s, que para llegar al B2 implicaría subir cuatro escalas. Un CCC+ de parte de Fitch, que para llegar al B+ necesitaría subir tres escalones; y un B- de parte de S&P que tendría que subir 2 para llegar a un BB. Esta emisión ha sido calificada por entidades y analistas como muy costosa, pero según el último reporte de Moody’s “beneficia el perfil del servicio de la deuda de El Salvador y reduce marginalmente su riesgo de reembolso hasta 2025”. El vicepresidente de Créditos de Moody’s para América Latina, Jaime Reusche, respondió unas preguntas de EL ECONOMISTA para conocer cómo evalúan estas transacciones. ¿Quisiera saber cómo evalúa la emisión de los $1,000 millones? La emisión ayudó a financiar la recompra de los bonos externos 2025, 2027 y 2029. Constituye el regreso de El Salvador a los mercados internacionales ya que el soberano no había emitido bonos externos desde 2020. El hecho de que la emisión hubiese visto demanda del doble de lo que se buscaba emitir señala que hay apetito de los inversionistas por los títulos de El Salvador y que la percepción de riesgo se ha reducido importantemente desde el año pasado. Esto constituye una nueva fuente de financiamiento para el Estado que no estuvo disponible desde 2020, y que ayuda a mitigar las presiones de liquidez a las que se enfrentó, sobre todo a comienzos de 2023 donde el bono internacional que vencía en enero se tuvo que pagar en efectivo y no emitiendo otro bono que es lo que típicamente hacen los países si las condiciones de mercado son favorables. ¿Cómo impacta una tasa tan alta (12% implícita) de esa emisión en las finanzas públicas salvadoreñas? Uno de los grandes retos que enfrenta el Estado desde hace más de cuatro años es el incremento en el costo de su deuda. A raíz de la pandemia en 2020 la carga de intereses que se paga sobre la deuda aumentó a 4.3% del PIB durante la pandemia y llegó a representar 4.7% del PIB en 2022. Esto refleja las altas tasas de interés globales y también en el mercado doméstico donde letras de corto plazo del Estado llegaban a pagar hasta 8.5% de interés. Cuando la carga de intereses sube, eso le quita espacio fiscal al Estado. Ya en 2023 la carga de intereses se redujo a 3.9% del PIB, lo que implica un mayor margen para gasto social o en inversión pública. La tasa que pagan los nuevos bonos sigue reflejando las altas tasas de interés a nivel global. La referencia son los bonos del Tesoro de Estados Unidos que están pagando una tasa CAPITAL JA I M E REUSCHE +DAT O S Vicepresidente de Crédito de Moody's para América Latina. Trayectoria: Anteriormente fue analista de Moody's para Europa. Jaime Reusche “Subir cuatro peldaños de calificación en corto tiempo es un reto enorme”
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